国金证券：给予百亚股份买入评级

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国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《2Q表现靓丽，持续看好国货份额提升》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为15.0元。

百亚股份(003006)
业绩简评
8 月 11 日公司披露半年报， 1H23 实现营收 9.5 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 68.1%。其中， 2Q 实现营收4.27 亿元，同比增长+39.3%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 124.9%。
经营分析
电商延续靓丽高增，下核心区域稳健修复，升级新品驱动下成长路径清晰。 1） 分区域来看， 1H 川渝/云贵陕/其他/电商渠道营收3.4/2/1.2/2.4 亿元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%/+71.7%），线下商场客流稳健修复， 1H 线下整体营收较 21 年同期+9.6%， 其中川渝地区修复至 21 年同期水平， 外围战区销售团队有所调整预计后续进入发力期；电商渠道在抖音精细化运营下保持高速增长。 2）分产品来看， 1H 卫生巾/纸尿裤/ODM 业务营收 8.3/0.6/0.56 亿元（同比+36.4%/-6.1%/-11.2%） ,主业卫生巾在新品升级驱动下保持快速成长，纸尿裤渠道策略有所调整、 ODM 业务有所收缩。
产品结构优化、运营效率提升带动盈利能力修复。 1H 毛利率 47.6%（ 同 比 +4.3pct ） , 其 中 川 渝 / 云 贵 陕 / 其 他 / 电 商 毛 利 率51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6/+1.9/-6.5/+5.6pct。 一方面核心区域营销运营政策回归正常，另一方面电商新平台放量&运营能力优化、线上产品优化进一步打开盈利空间。 外围团队扩张、618 大 促 投 放 影 响 下 ， 2Q 销 售 / 管 理 & 研 发 费 用 率 同 比+0.72/-0.88pct 至 25.9%/6.8% ， 净 利 率 12.1% （ 同 / 环 比+1.6/-3.3pct）。
品牌势能向上，全渠道成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。渠道端， 2Q 公司对外围市场招商加速， 对组织架构进行优化调整，将川渝云贵陕核心区域的部分中层渠道人员调整至外围战区激发团队活力，中期看好外围理顺机制重启高成长。 产品端， 2Q 公司发布新品“益生菌”系列，并对前期明星系列“有机纯棉”、“敏感肌” 等进行升级， 产品升级思路清晰持续优化结构， 看好中期份额持续提升空间。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能， 预计公司 23-25 年归母净利分别为 2.58、 3.27、 4.06亿元，当前股价对应 PE 分别为 25、 20、 16X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.45亿，根据现价换算的预测PE为26.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.14。